方磊：怎么看待关税方针对资本市场的影响？

发布时间：2025-05-06　点此：596次

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本期嘉宾

>>>精彩观念总结

特朗普一系列方针的意图都在于处理财务问题。曩昔几年财务方针坚持宽松是美国迟迟没有进入阑珊的重要支撑，跟着美国财务压力的添加，财务关于美国经济的支撑也在变弱。

关税方针下本年5%的经济增长方针完结难度比较大，这也意味着国内需求方针的进一步发力。近两年消费比较历史数据体现偏弱，这也意味着后续吹嘘空间和奉献潜力都还有比较大的空间。

在当时时点，消费的优势正在逐步变得显着，方针逻辑在完成，根本面也在渐渐好转。估计后续消费板块会继续有驱动，在抢先方针和根本面的协作下，消费行情也会走的更顺。

科技板块是具有长时刻主线的，长时刻存在技能打破的大逻辑，但短期炒作继续的概率是比较小的，后续科技板块大概率将体现分解，概念炒作相关个股体现会弱一些，具有工业驱动的个股会相对更好。

国内全面降息或许会和美联储降息时刻差不多，但在方针基准利率下降前，或许会有一些差异化的利率下降。

从职业视点看，创新药的景气量仍是不错的，之前的投入都在渐渐开端完成。可是许多股票其实很贵，仍是要去分辩的，要经过管线或许其他视点去和估值做匹配。

以下是星石出资收拾的本期窗口实录，供您参看：

Q：特朗普关税方针重复，怎样看待特朗普方针意图和对全球商场的影响？

方磊：现在美国国债大约在36万亿美元左右，美债利息占财务开销份额继续走高，因而美国财务方针的压力很大。特朗普一系列方针的意图都在于处理财务问题，尽管美国政府能够经过前进债款上限等方法暂时缓解这一问题，但也会带来财务压力的继续积压。

曩昔几年财务方针坚持宽松是美国迟迟没有进入阑珊的重要支撑，跟着美国财务压力的添加，财务关于美国经济的支撑也在变弱，这也是特朗普就任后先着手“节省”的原因。实际上 “节省”十分难，许多财务开销都是刚性开销，所以现在特朗普或许需求经过关税来“开源”。

这次的对等关税一开端和商场预期是有点不相同的。之前商场预期此轮对等关税只会针对我国，由于特朗普需求不好限制我国开展。曩昔几年里，尽管我国在各个范畴被美国限制，但全体看负面影响并不算大，我国反而有了一些前进，时刻是站在咱们这边的。所以特朗普必需求抓紧时刻来遏止我国开展，最好的方法便是经过关税或联合其他盟友来限制我国。不过，这轮对等关税在一开端发布时并非只针对我国，包括规模较大，关税的核算也比较草率，进一步显示出特朗普关税方针在一开端或许仅仅想多搞点钱。

4月9日，美国宣告对部分国家暂缓加征对等关税，其实是回归到一个比较“正常”的状况，美国暂缓对盟友加征关税，从头把关税作为镇压我国的东西和手法。但可征收关税额度的减小，意味着美国财务压力就很大了，美国经济阑珊的压力也会添加。

据咱们的调查，特朗普的执政系统或许并不是特别齐备。而我国对主次对立的区别比较显着，所以在不同阶段的方针重心是不相同的。上一年上半年，我国出口体现还不错，整个经济方针完结的概率比较大，所以尽管国内需求体现偏弱，但方针并没有很大力度的去托底经济。上一年四季度，考虑到特朗普就任概率极大，2025年出口压力加大，所以国内方针首先转向内需发力。

就特朗普就任后的体现而言，咱们以为特朗普如同什么都想做，而且高估了美国霸权的才能，所以就呈现了较多的“戏剧性”，特朗普各项方针都呈现了“重复”。现在美国对华关税现已达到了极高的水平，国内许多直接出口现已转为转口买卖，所以后续关税税率即便呈现了进一步吹嘘，边沿影响也比较弱。

总的来说，特朗普想做的工作太多了，而且这些工作的难度都特别大。尽管美国关税方针有所重复，但我国情绪比较强硬，关税方针全体仍是契合国内方针预期的，所以咱们能够看到上一年四季度国内方针转向和本年两会提出的促进内需的表态。向后看，不管海外关税方针呈现什么戏剧化的改变，国内的主要对立仍是推动内需，方针都会有条有理的推动，稳地产、促消费方针都会连续出台。

Q：此轮关税方针对哪方的影响会大一些？

方磊：关税方针对我国经济的影响仍是比较大的，所以本年5%的经济增长方针完结难度比较大，这也意味着国内需求方针的进一步发力。此轮关税或许会分为两个阶段，第一阶段或许仅仅前进直接出口买卖关税，第二阶段或许会经过和其他国家商洽来完成遏止转口买卖的作用。但实际上，遏止转口买卖十分难，尽管能够人为添加关税壁垒，但买卖终究将是商场化的，即便转口买卖被遏止，也会经过其他方法完成。

关于我国而言，直接买卖肯定是本钱最低的，经过其他方法躲避关税问题的本钱会高一些，所以对我国出口是会有些影响，但这也是高层之前能够预见到的工作，仅仅在90天部分国家关税豁免期内，美国和其他国家会达到什么样的协议，或许还不确认。

这一轮，其实我国的反应和2018年是不太相同的。这一轮我国回应情绪十分强硬，阐明咱们现已做好了方针东西的储藏。

尽管关税方针“重复”，从成果上看回到了只针对我国的原点，但并不代表前期美国大规模加征关税没有产生影响。关于欧盟等国家而言，美国的信誉度在继续下降，这也有利于我国和其他国家去构成相应协作。经过这样一个曲折，和之前的商场预期比，尽管方向差不多，但我国的境况或许还呈现了边沿达观的改变。

实际上，关税对我国最大的影响便是限制出口，假如咱们能经过内需或其他方面去补偿出口，那么其实关税方针对我国经济大盘的影响不大。而且，之前美国对许多高科技产品进行“一刀切”的影响或许比较大，但近年来咱们提前布局，国内相关技能也在吹嘘，美国对高科技范畴的封闭或许不会再呈现决定性的影响。

Q：当时A股商场中，需求重视防护性财物吗？

方磊：从较长周期看，和美股比较，A股现在最大的优势便是方位比较低，A股相对廉价。本年一季度A股商场处于以体裁炒作为主的科技牛市，所以科技股涨到了一个比较高的方位，但许多股票不管是从肯定估值仍是股价上来看都处于比较低的方位。以消费类财物为例，许多消费板块的估值都处于近10年40%分位数以下，所以即便后续海外要素呈现冲击，这些财物的下限也是比较高的，尤其是中心的消费类财物。一方面，这些财物很廉价，另一方面，这些公司是内需事务，各经济板块中内需板块应该是边沿获益和边沿改进的，所以消费类财物的防护特点是很强的。尽管4月7日股市普跌，但消费类财物跌落后变得愈加廉价，天然就止跌并首先反弹了。相反的是，由于体裁炒作类财物短少根本面支撑，即便短期快速跌落，这类财物也难说廉价，叠加体裁炒作和流动性驱动有所削弱，所以科技股的短期体现或许没有前期那么好。

总得来说，我觉得挑选中心财物，比如说内需方向的龙头公司，这类财物的性价比很高。

Q：逆全球化布景下，怎样看待内需方向的时机？

方磊：从方针视点看，稳内需是最重要的方向。三驾马车中出口的压力是比较大的，一是由于转口买卖本钱高于直接出口，二是美国经济下行压力加大，海外需求边沿削弱。出资端看，尽管地产商场逐步止跌企稳，但地产出资或许还难以对经济构成显着拉动，其他出资也体现平平。所以三驾马车中，方针优先挑选消费来发力。而且，从曩昔的数据看消费对整个经济的奉献其实是相对安稳的，但近两年消费比较历史数据体现偏弱，这也意味着后续吹嘘空间和奉献潜力都还有比较大的空间。

从出资视点看，在中美买卖冲突前，国内方针转向带来的估值修正行情，更多的是流动性驱动的。商场或许考虑到消费根本面短期弹性不大，和其他类比较并没有显着优势。但在当时时点，消费的优势正在逐步变得显着，方针逻辑在完成，根本面也在渐渐好转。

从商场风格来看，一季度科技板块显着强势，商场就在考虑风格切换将怎样打开，现在股市大跌后企稳反弹，风格切换的逻辑就天然而然的通畅了。消费估值偏低、方针驱动较强，相对而言的防护性和进攻性都比较强。咱们估计后续消费板块也会走的比较强，消费板块会继续有驱动。在抢先方针和根本面的协作下，消费行情也会走的更顺。

Q：怎样看待科技板块后续的走势？后续哪些科技方向值得重视？

方磊：科技板块是具有长时刻主线的，长时刻存在技能打破的大逻辑，但短期炒作继续的概率是比较小的，后续科技板块大概率将体现分解，概念炒作相关个股体现会弱一些，具有工业驱动的个股会相对更好。

后续科技板块有几方面时机能够重视。一是我国AI职业渐渐的开端追赶上美国，AI出资和AI使用大概率是有驱动的；二是科技板块国产代替的部分。这些职业的逻辑是通畅的，职业技能打破到必定阶段，公司竞争力继续增强，会具有工业驱动和成绩驱动，也一向会是科技的主线。这些职业的头部公司仍是继续有时机的，商场将这些公司和海外对标也需求一步一步去完成。

现在咱们需求重视那些真实呈现发展、职业空间很大、长时刻竞争力显着吹嘘的公司，这些出资时机确实认性或许会高一些。

Q：怎样看待现在港股商场的装备价值？

方磊：本年一季度港股涨幅显着好于A股，是两方面资金流入驱动的，一是买卖型外资回补，二是南下资金流入。其间南下资金实际上是A股中偏炒作特点的资金，由于港股的动摇更大。但由于本年以来累计涨幅更大，相较于A股，港股的性价比其实没有那么高了，许多港股公司的估值其实没有那么廉价了。和海外商场比，港股商场或许也不再是估值凹地。由于港股中有外资参加，所以这时分港股商场的动摇会比较大，涨的时分涨的多，跌的时分也会跌的多，但中枢体现或许和A股差不多。

Q：怎样看待黄金的装备价值？

方磊：和美元比较，黄金仍是具有装备价值的，实际上近年来黄金上涨的原因之一是各国央行继续购金。但黄金累计涨幅较大，所以后续黄金的时机或许不会像前面那么大。从长时刻看，美元指数下行压力比较大，所以黄金仍是倾向上行的，但涨的比较多之后，止盈完成压力会添加，美元下行到肯定低位的速度也不会那么快，黄金价格全体短期动摇或许也会加大。

Q：怎样看待后续人民币走势？

方磊：长时刻看人民币是倾向于渐渐增值的，但短期要素对近期汇率的影响会更多一些。

加征关税后，商场以为我国或许会经过价值下降来影响出口，但我以为现在和状况和2018年并不彻底相同，不是经过价值下降就能完成促进出口的。

把周期拉长，咱们以为美元信誉仍是向下的，考虑到我国全体竞争力的吹嘘，整个人民币仍是轻视的，所以人民币应该比之前更好，人民币在全球付出占比或许还会继续吹嘘，长时刻看人民币是倾向于渐渐增值的。

Q：怎样看待后续国内货币方针改变？

方磊：从正常逻辑看，国内降息应该会比及美国6月降息后，或许略微提前一些。假如美国提前降息，咱们大概率也会跟着早，全面降息或许会和美联储降息时刻差不多。

但在方针基准利率下降前，或许会有一些差异化的利率下降，例如地产里的公积金利率，由于这关于地产止跌企稳的作用比较大，关于消费的影响也比较大，或许早一些下降。

Q：怎样看待港股创新药的出资时机？

方磊：从职业的视点看，创新药的景气量仍是不错的，之前的投入都在渐渐开端完成。一个是国内产品上市，另一个是从license-out的视点来说，尽管关税方针影响对美药企的出售进展，可是欧洲也有许多大的药企。从整个医药职业的视点看，创新药的根本面仍是最景气的职业，根本面仍是在渐渐改进。之前我们对创新药的预期比较失望，觉得价格商洽压力或许会无限的循环往上，可是实际上对创新药仍是很鼓舞的，所以创新药的国内商场也仍是有时机的。海外商场上的license-out越来越多，海外公司越来越仇人买我国产品。所以从根本面上讲，创新药其实是不错的。可是问题在于，自上一年见底，有些好的港股创新药现已上涨好久了，估值并不算廉价，仍是要经过管线或许其他视点去和估值做匹配。

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